[网上配资平台]从A股股权质押看美股企业回购:繁荣与脆弱

2020-05-10 14:32:06 72 配资炒股 从A股股权质押看美股企业回购:繁荣与脆弱

  从企业行为和市场影响角度来看,A 股股权质押和美股企业回购其实具有意想不到的高度相似性。两者均带来了市场的繁荣,也暗藏了脆弱的背后。本文通过两者的对比分析,从A 股股权质押风险经验来解析美股的EPS 泡沫挤出风险。

      近年美股回购规模创新高引发市场关注,主要受益于低成本的债券融资和减税下的海外利润回流,EPS 增长暗藏泡沫化。企业回购在2006 年已成为市场最大净买入者,且标普500 回购规模在2018 年近8000 亿美元创历史新高。美股企业回购行为和A 股不同,驱动力来自于企业充裕现金流,近年创新高的原因一方面是来自于低利率的债券融资环境,另一方面是2018 年特朗普税改落地带来海外利润回流,当年美国企业海外收益再投资规模减少约2520 亿美元而同期标普500 回购较前值增加2515 亿美元。在此背景下,回购扩张带来了美股EPS 高于盈利的超额增长。2010 年以来标普500EPS 增速年均约为净利润增速的1.1 倍,同期回购年均增速为19%。但一旦大额回购行为不可持续,美股EPS 泡沫就面临挤出风险。

      在大额回购行为背景下,海外疫情升级下的经济衰退风险对美股EPS 带来了更大的业绩负面影响。美股EPS 将承受两重冲击,一是经济衰退下的业绩下滑影响,二是大规模回购资金不可持续下带来的冲击,企业流动性将受到经营净现金流减少和信用违约风险抬升带来融资成本提高带来的较大压力。在疫情影响下,标普500 指数2/20-3/30 期间已累计下跌22%,而回购指数跌幅相对高出8个百分点。据彭博社新闻,高盛集团预计3/16-3/29期间已有近50 家公司宣布暂停回购计划,涉及总金额接近1900 亿美元,约为2019 年美股回购总额的25%。

      回到A 股市场来看,高股权质押上市公司也同样经历了从繁荣到脆弱的阶段,一旦市场趋势发生反转,高质押企业经历阵痛的出清风险,从15 年股灾到18 年全市场股权质押风险。A 股股权质押业务自2013 年开放场内质押后的快速扩张,从2012 年的0.7 万亿增至2015 年的4.3 万亿,2017年底A 股质押市值超6 万亿元,占境内上市公司总市值的比重创新高至10.8%。高质押企业的估值泡沫在15 年股灾后经历了缓慢出清,在2018年中美贸易谈判以及质押新规影响下全市场爆发股权质押风险,流动性引发全市场资金的恐慌。2016-2019 年间高质押率公司年度收益率平均低于低质押率公司19 个百分点。

      美股大规模回购和A 股高比例质押均加大股市脆弱性,基于A 股质押风险的出清经验,美股面临中长期EPS 泡沫挤出风险。2018 年以中美贸易摩擦带来股价下跌为导火索,高比例质押的A 股在质押新规严监管下迎来风险出清。而当前以新冠疫情全球蔓延和油价大幅下行为导火索,企业业绩和现金流承压冲击回购计划,考虑到疫情反复和经济冲击程度及持续期仍存不确定性,企业回购行为不可持续,美股面临中长期EPS 泡沫挤出风险。

      风险提示:新冠疫情全球蔓延超预期;美国信用违约风险爆发超预期;宏观经济下行超预期;金融监管政策超预期;海外资本市场波动加大。

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